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平平无奇的医药制造毛利率以及高出同业2至3倍的医药流通毛利率，这家上市公司的财报和关联股东名单已说明很多问题
《投资时报》记者文馨
相比于盛产榨菜的涪陵，毗邻仅有70万人口且同属重庆辖下的垫江县，一直默默无闻。直至年的4月3日。这一天，该县唯一一家A股上市公司天圣制药（.SZ）宣布因重组停牌。
此前，这家于年5月19日方才上市、总市值仅65.83亿元的上市公司，52周内股价已下挫了41.2%。
缘由或许出乎很多人预料。
该公司董事长刘群——一个完成了从中学教师到身家20亿元上市公司实控人华丽转身的焦点人物，此前已被公安机关迅速留置。随后，该公司总经理李洪亦被采取同样措施，而公司原副总经理李忠、王永红则被直接刑事拘留。
这意味着，两个月时间内，这家上市公司的4名高管相继被警方控制，这在资本市场，极为鲜见。
以“留置”取代“双规”，是中国监察体制改革的重要变化。按《监察法》（草案）第二十二条规定，当被调查人涉嫌贪污贿赂、失职、渎职等严重职务违法和职务犯罪，监察机关已掌握部分违法犯罪事实及证据，仍有重要问题需进一步调查，并有“涉及案情重大、复杂的；可能逃跑、自杀的；可能串供或者伪造、销毁、转移、隐匿证据的”，可采取留置措施。
据悉，虽然从法律角度而言，“留置”的严重程度弱于“刑事拘留”，但最长期限，仍可达三个月。
《投资时报》记者注意到，目前，天圣制药并未披露四位高管被有关部门留置或刑事拘留的具体原因，但据一些市场观察人士分析，重庆反腐力度加大，且涉及到原垫江县领导，天圣制药四名高管被陆续采取强制手段，或便于有关部门从医药行业受贿角度进行调查。
资料显示，李洪曾任湖南冷水江钢铁总厂会计、湖南安邦制药有限公司经理；王永红曾任重庆南川医药公司办公室主任、销售部长、财务科长；李忠曾任天圣有限供应部部长、副总经理。
相关人士透露，或许正是上述三位高管此前职务的敏感性，才导致本次“群体性落马事件”。至于刘群在其中扮演的角色，还有待相关部门进一步披露。
《投资时报》记者注意到，年至年连续三年，因卷入重庆医疗系统反腐风暴被先后曝光的医院、医院、医院，分别是天圣制药第二、第三、第四大医药流通销售客户。
一家大型券商的研究人士对《投资时报》记者分析道：“该公司的主要医院绑定太深。天圣制药成立之初，医院即出资成为股东，或存在利益输送；其次，该公司流通业务毛利率超高，医院渠道，赚取中间差价造成。”
从该公司两大业务构成来看，其医药制造业务的整体盈利能力低于行业平均水平，而医药流通业务板块的盈利能力，却高于同行业公司平均水平2—3倍之多。这背后，或与关联企业的交易较多息息相关。
此外，《投资时报》记者还发现，天圣制药在上市半年后就陆续出现高管频繁离职现象，包括原董秘杜春辉、原董事张学军、原监事袁征、原副总经理孙进等。对此，曾有投资者质疑，众多高管离职是否表示对公司的经营发展不认同？研究人士则认为，其高管层面出现如此重大动荡，或说明治理结构已出现较大纰漏。
反腐风暴席卷天圣制药
早在天圣制药宣布停牌的十天前，3月24日，刘群即被有关机关留置。5月7日，该公司公告称，李洪同样被有关部门留置。4天之后，该公司继续公告称，接到李忠家属通知，李忠已于5月10日因涉嫌犯罪被公安机关刑拘。至6月5日，该公司再度公告，王永红于5月31日因涉嫌犯罪被警方刑拘。
对于公司高管接二连三被留置或刑拘，天圣制药证券部人士向《投资时报》记者解释称：“相关事项已发过公告，董事长刘群确实没来公司上班，另外被拘留的两位副总经理王永红和李忠，因个人原因已辞去公司副总经理职务。目前代董事长刘维全面负责公司日常经营活动及重大事项，公司经营一切正常。”
资料显示，刘维为刘群之弟。
据上述券商人士分析，此事或与医院、医院、医院相关人员的腐败案有关。
年8月10日，重庆纪委、重庆监察委员会公布，医院原党委副书记、院长李剑平因严重违纪被开除党籍和公职。
同年8月28日，重庆纪委、重庆监察委员会公布，医院原党委副书记、院长王晓波因严重违纪被开除党籍和公职。
年5月22日，医院对外办公室表示，该院院长马明炎“涉天圣制药案，已被带走调查”。
据天圣制药招股说明书显示，—年，医院、医院、医院位分别是天圣制药第二、第三、第四大医药流通销售客户。
除此之外，数据同时显示，天圣制医院、医院、医院，—年的交易金额占主营业务收入的比例，分别达到37.71%、33.17%和30.37%。而作为天圣制药的重要客户，三峡肿瘤、微创外科、康复研究分医院、医院、医院附属的研究机构。其中，三峡肿瘤、微创外科为天圣制药子公司天圣药业的股东，各持有天圣药业25%的股权，康复研究系天圣制药孙公司威普药业股东，持有威普药业15%的股权。
值得注意的是，医院亦是天圣制药医药流通业务第一大客户，—年，医院为天圣制药分别贡献了4.69亿元、4.44亿元及4.38亿元收入，销售额占药品销售比例分别达到28.22%、24.13%、21%。年的数据为4.08亿元，占比18.04%。
流通业务毛利率奇高
在券商研究人士看来，天圣制药医药制造主业平平，但流通业务毛利率却高到“离奇”。
天圣制药属于中药企业，主营业务分为医药制造、医药流通两大板块，业务范围涵盖医药制造、医药流通、中药材种植加工、药物研发等多个领域产业链。其中医药制药业务主要为湖北天圣（康迪制药）、湖南天圣、四川天圣、天圣山西4家子公司，主要生产销售各类口服固体制剂、大容量注射剂、小容量注射剂、药用空心胶囊。医药流通业务主要由长圣医药、天圣药业两家控股公医院销售、配送药品。
该公司曾在招股说明书中表示，已与重庆地医院建立长期良好合作关系，医院药品种类需求和用药习惯。医院等终端客户的销售收入分别占医药流通总销售额的96%。从主要客户来看，前五大客户的销售额占总销售额的62%。
分析该公司年财报可进一步得知，其中医药制造收入为6.77亿元，营业成本为3.49亿元，毛利率为48.45%；医药流通收入为15.58亿元，流通成本为12.33亿元，毛利率为20.86%。可供对比的是，同期中药板块整体的毛利率水平约为56.51%（剔除业务差距较大的公司），天圣制药在此方面整体盈利能力明显低于行业均值。但另一方面，与公司业务较为类似的区域流通企业如嘉事堂、鹭燕医药、国药股份、柳州医药、南京医药等，毛利率水平普遍只有7%—10%。
这或表明，与该公司医院，为此确实做出了“重要贡献”。
或影响重大资产重组
颇有意味的是，就在4月3日天圣制药以公告方式宣布董事长被相关部门留置的当天，天圣制药又宣布停牌筹划重大资产重组事项。收购目标为四川省玉鑫药业有限公司。
工商登记信息显示，四川玉鑫药业成立于年，注册资本为万元，尹后健、冷莉分别持股84%、16%，该公司经营范围主要包括原料药的生产、销售；中药材的种植等。
据了解，天圣制药拟以发行股份方式收购标的公司股权，具体收购的股权比例以交易各方正式签署的合同或协议为准。天圣制药重组停牌时间原则上不超过年7月2日。
现在看来，该宗重组交易恐难以继续进行。
记者注意到，尹后健、冷莉两人的股权均被质押给了长城华西银行股份有限公司什邡支行。天圣制药董事长被留置的状况或将对该次交易造成阻碍。
有律师解释称，按照相关规定，如果上市公司、控股股东、实控人被立案调查，那么上市公司无法实施重大资产重组。而公司高管被立案调查的情况下，虽然上市公司可以实施重大资产重组，但是不得以发行股份的方式进行。
从来祸不单行，日前天圣制药还面临着解禁压力。
5月21日，该公司有.88万股限售股解禁，涉及名股东，占公司总股本的42.%。
本文源自投资时报
